陳忠瑞專欄－通膨架構「三負時代」
溫和通膨有利經濟復甦，惡性通膨卻是景氣殺手。日本長期處於通貨緊縮狀態，近期全球物價上漲，帶動日本通膨率擺脫負成長，景氣也逐漸好轉，日本政府已經連續調升1月及2月份的景氣評估，經濟由停滯恢復成長。雖然日圓去年大幅升值，日本政府16個月來首次上修出口預估及工業生產，IMF於元月份上修日本2011及2012年GDP分別為1.6％及1.8％，所以全球通膨反而有利於日本擺脫通縮窘境。
歐美地區也有類似情形，歐元區2月份綜合採購經理人指數上升至58.4，不僅連續五個月上揚，而且創下4年半來最高點，包括製造業及服務業PMI皆揚升，使得歐元區GDP可望從去年第四季的萎縮0.3％，到今年第一季大幅成長0.7％。但歐元區元月份CPI上升至2.4％，創下27個月以來新高，尤其是英國更上升至4％，創下26個月來最高點，所以市場預估英國將在上半年就啟動升息循環，歐洲央行也可能在第三季開始升息。
美國元月份CPI只有1.6％，創下九個月來高點，但物價已蠢蠢欲動。近期美國經濟指標指數如消費支出、信心、領先指標等皆上揚，也顯示美國景氣逐漸好轉。聯準會可望於年底升息，導致熱錢開始回流美國，美元轉強、新興國家股市重挫，表現不如已開發中國家，台股也遭外資大量賣超。
新興國家的通膨壓力就大了，包括新興亞洲CPI如越南12.2％、巴基斯坦14.2％、哈薩克8.1％、印尼7.02％、斯里蘭卡6.8％、新加坡4.6％、南韓4.1％；近期茉莉革命的中東、北非地區CPI也是高漲，如伊朗12.8％、奈及利亞11.7％、埃及10.8％、葉門10.2％、約旦5.1％；新興歐洲也不遑多讓，如葡萄牙13.6％、烏克蘭8.2％、羅馬尼亞6.99％、愛沙尼亞5.3％；金磚四國中的俄羅斯8.8％、印度9.5％、巴西5.9％及中國4.9％。
IMF預估，2011年所有新興國家CPI平均為6％，升息已經成為壓制通膨唯一手段。所以中國自去年以來，已經調升九次存款準備率至19.5％，也三度升息至3％。印度則自去年以來八度升息，全球低利率時代已不復見，尤其是新興國家惡性通膨隱隱乍現，快速升息對景氣的殺傷力亦不可不留心提防。
本波全球性通膨源自於美國、日本的貨幣量化寬鬆（QE）政策，過多的超額流動性導致熱錢四處炒作，包括食品、石油等價格皆大漲。加上生產三要素的土地、工資及原物料同步狂升，成本推動及需求拉動兩大通膨因素匯集，直插全球景氣心臟。民眾荷包縮水、購買力大降、消費支出緊縮，使「負利率、負薪資、負斜率」的「三負時代」降臨。
「負利率」指的是一年期利率減CPI年增率，如印度CPI 9.47％減一年期利率2.5％， 實質利率為負6.94％，中國則為負1.9％，隨著CPI上升，各國央行勢必升息以改善負利率狀況。而「負薪資」指的是薪資調幅趕不上通膨率，尤其是民生必需的食品與住宅價格狂飆，更使實質收入望之興嘆。而「負斜率」指的是長、短期利率逆轉，各國政府為對抗惡性通膨，將緊縮貨幣使短期利率大幅提升至長期利率之上。
惡性通膨可能導致三負時代降臨，抗通膨即為現階段投資最重要課題，因為錢存於銀行會戕害購買力，投資股票也可能招致回檔的損失，而最好的抗通膨的商品不外乎原物料、黃金、農糧、REITS、天然資源、金屬、能源等股票、基金或ETF。（作者陳忠瑞擅長以深厚的總經底子融入投資決策，成功避開三次萬點股災，堪稱國內總經投資第一把交椅，更將其實戰經驗著作股海戰國策與股海煉金術兩書）
2011-02-26 工商時報 本報訊
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